中金发布研报称，维持波司登（03998）FY27/28盈利预测43/46亿元不变 ，当前股价对应FY27/28 9/9倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.65港元不变 ，对应FY27/28年13/13倍市盈率，较现价有38%上涨空间 。该行积极迎接旺季 ，预计集团1HFY27收入同比持平 ，同时在严格的费用管控下，预计净利润同比略增 ，业绩符合该行预期 。
中金主要观点如下：
公司近况
近期该行与公司管理层进行交流 ，集团1HFY27终端零售持续稳健增长，体现出龙头品牌的竞争力。同时在1HFY27集团主动放缓发货节奏，为旺季健康运营打下坚实基础 。
新品拉动下 ，1HFY27终端零售高质量增长
在波动的消费环境下 ，波司登主品牌4-8月终端销售实现优于行业的增长，该行预计4-8月主品牌终端零售额同增双位数 。分渠道看 ，线上零售流水同比增速（约20%）优于线下（同增中单位数）；直营零售在同店增长带动下流水增速（超10%）优于经销渠道（同增单位数）。公司优化春夏季产品结构 ，主动减少均价较低的防晒产品、增加高单价的AREAL等新系列产品，以新品拉动销售增长 。
1HFY27集团主动调整发货节奏 ，保证全财年高质量增长
该行预计1HFY27波司登主品牌收入有小幅下降 ，其中直营收入同增高单位数与终端零售增速匹配；经销渠道收入则预计有一定程度下滑，主要由于公司在天气波动的情况下 ，希望进一步发挥自身快反能力 ，主动放缓发货节奏，保证渠道库存健康 。其他业务方面 ，该行预计雪中飞上半财年收入有望保持双位数增长；OEM业务收入预计同增中高单位数。
集团从多方面积极准备旺季销售：渠道端 ，按城市层级 、商场类型 、门店形态和产品品类交叉管理，将产品与消费客群精准匹配、提升成交率；产品端，加大产品创新力度 、新品订货占比提升 ，四大心智品类覆盖多元客群和费用 带 ，同时聚焦核心款式 、TOP款首单占比同比提升。集团对全年业绩仍保持信心，维持全财年收入及利润指引不变 。
