中粮期货研究中心
概要
国庆假期临近，国内大宗商品面临国内政策调整与海外地缘事件双重扰动。焦煤处在供给政策修复、下游钢铁亏损减产的博弈窗口；化工板块定价很大程度交由美伊局势主导，不同品种因为原料来源、进口依存度差异 ，行情分化会进一步放大。海外市场假期正常交易 ，外盘波动将直接作用节后国内盘面，需要兼顾现实供需与事件驱动两大维度 。
〖One〗 、 焦煤
焦煤市场当前呈现现实偏紧 、预期转松的矛盾状态 。前期山西地区安全检查收紧约束煤矿产出 ，叠加海外煤炭优先保障本土市场 ，外部进口货源补充有限，现货费用 运行到相对高位。但三部门已经部署煤炭安全稳产保供工作 ，在严守安全生产的前提下推动合规矿井复产 ，预计假期前后焦煤供给存在边际改善空间，有望缓解现阶段货源紧张格局 。
需求端的负反馈已经显现 。当前钢企盈利水平大幅收缩 ，盈利样本占比不足一成。9月中旬中钢协发起控产降库存倡议 ，数十家行业龙头企业共同响应，提出主动控产、降低库存 ，反映行业面对弱盈利做出的集体应对 。随着亏损持续 ，假期钢厂检修 、主动减产行为或将增多，会直接削弱对焦煤的采购需求 。
综合来看，即便短期现货仍偏紧 ，保供落地后煤价存在回调风险 ，后续重点跟踪煤矿实际复产落地进度以及钢厂减产执行力度。
〖Two〗 、 化工
化工市场最大不确定性来自美伊地缘博弈，霍尔木兹海峡航运通畅与否 ，会分别从原油成本、海外货源到港两个路径传导国内 。按受冲击的实际影响划分 ，甲醇 、乙二醇 、纯苯对中东局势最为敏感 。甲醇、乙二醇主要风险来自进口货源的收缩，国内煤制生产装置可以缓冲一部分产出缺口 ，但港口库存偏低背景下 ，进口端小幅扰动就容易放大费用 波动；纯苯更多承受油价上行带来的成本压力。丙烯 、PTA 、PP等品种受地缘中等程度影响，费用 跟随成本变动 ，但国内多元工艺路线能够部分抵消海外冲击 。PVC、纯碱 、尿素等品种原料大多国内自给自足 ，地缘带来的直接冲击有限，行情更多取决于国内供需以及下游地产 、农业需求变化 。
不同工艺赛道运行逻辑存在明显区分。油化工品类和世界 原油联动紧密 ，PX、PTA等油头占比高的品种成本几乎跟随油价波动；煤化工同时被煤炭成本和海外进口共同左右；盐化工板块行情主要看国内开工与下游需求；天然橡胶则更多取决于东南亚产区天气以及割胶周期。
我们设置两种假期情景做推演 。如果冲突进一步升级 ，海峡航运受阻，原油费用 抬升，高进口依赖的甲醇、乙二醇会得到支撑 ，油化工全链条成本抬升 。若局势走向缓和 ，原油的地缘风险溢价快速消退，前期受事件催化上涨的化工品种会迎来估值修复回调 ，进口到货预期改善也会进一步压制部分品种费用 。橡胶还需要额外关注东南亚天气 ，干旱抑制产出将利多胶价，多雨则会释放供应压力 。
整体而言 ，焦煤重点观察保供兑现和钢厂减产；化工板块把美伊局势作为核心变量 ，区分品种进口依赖与工艺特点，避免单纯博弈事件而脱离基本面 。产业主体应当做好库存管理 ，防范节后费用 跳空带来的风险。
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 资深研究员
交易询问 号：Z0020357
