大地期货研究院

　　观点小结

　　PX/PTA

　　核心观点：偏空

　　PX装置继续提升（乌鲁木齐石化 、海南炼化）
，PTA装置也在继续提负（逸盛大化
、百宏和威联化学），PX和PTA供应均大幅恢复 。PX需求大幅增加 ，但海外PX装置提升不及预期，加上亚洲调油需求仍然旺盛
，进口量会受到影响，PX基本面仍然偏紧张
。PX供应不及预期 ，会拖累PTA负荷提升的高度。需求方面
，由于原料成本的高企，聚酯利润维持低位 ，短纤和瓶片工厂负反馈尤为明显
，对TA的需求形成拖累 。随着PTA供应的恢复，供需逐渐趋于平衡
。

　　策略：PX和PTA单边跟随油价波动 ，短期交易地缘溢价的回落
，逢高空为主，关注联合国大会。PX费用 受调油需求的支撑 ，表现强于PTA
，随着PTA负荷持续提升，可关注550元/吨附近做空PTA加工费的机会 。

　　估值：偏空PXN高位震荡 ，PTA加工费中性偏高，聚酯产品利润低位反弹
，绝对水平仍偏低。聚酯产业链利润主要集中在上游，中上游估值中性偏高 ，下游偏低
。

　　成本：偏空伊朗经卡塔尔转达7 项谈判条件（结束战事/解冻资产/解除封锁）
，特朗普“可能”联大会晤伊朗总统，地缘风险降温。霍尔木兹海峡实际通航量大于观测值 ，原油供应量大于预期
，基本面边际转弱 。WTI主力合约95美金以上偏空对待
。

　　供应：中性

　　PX：国内装置，乌鲁木齐石化100万吨9月7日检修两周 ，今日重启中。海南炼化一条线66万吨推迟至10月中附近重启 。海外装置
，台湾FCFC3#30万吨10月中检修两周
。韩国GS1#40万吨计划9月底停车检修45天左右。

　　PTA：逸盛大化225恢复正常，中泰120万吨短停 ，百宏、威联化学PTA装置恢复到正常水平 。

　　需求：偏空本周附近陆续又有几套装置检修或者减产
，同期也有前期检修装置恢复中
。聚酯工厂检修较多，整体负荷偏低 ，后期关注长丝工厂在低利润情况下减产的可能性。

　　供需平衡：偏空PX和PTA装置负荷提升，聚酯负荷偏低
，基本面边际转弱 。

　　MEG

　　核心观点：偏空

　　美伊局势短期降温，等待美国与中东主要产油国会面的情况
。中东乙二醇进口量仍维持低位。国产方面 ，随着利润的改善
，油制和煤制装置负荷提升 。需求方面，由于原料成本的高企 ，聚酯利润维持低位
，短纤和瓶片工厂负反馈尤为明显，对MEG的需求形成拖累。供应的边际增加以及需求的下降 ，乙二醇实现新的平衡
，库存降幅收窄
。

　　策略：现货流动性偏紧，考虑到船期 ，近月合约受收基差逻辑的支撑
，表现偏强，但对强现实反映较为充分。远月合约 ，进口恢复及国内投产预期，后期反弹之后偏空对待 。

　　估值：偏空乙二醇费用 强势
，石脑油制利润和煤制利润均大幅走高
。

　　供应：偏空截至9月18日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.89% ，环比上周+2.12%。其中乙烯制产能利用率64.16%
，环比+4.16% 。非乙烯制乙二醇开工负荷在57.99%，环比上周+0.54%
。随着煤供应的边际增加 ，乙二醇煤制负荷有提升空间。

　　进出口：偏多霍尔木兹海峡明封暗通
，但中东乙二醇装置近来 仍未重启，进口量短期难以恢复 ，净进口量大概率维持低位 。

　　需求：偏空本周附近陆续又有几套装置检修或者减产
，同期也有前期检修装置恢复中
。聚酯工厂检修较多，整体负荷偏低 ，后期关注长丝工厂在低利润情况下减产的可能性。

　　供需平衡：中性乙二醇进口仍然偏低
，国内乙烯制和油制乙二醇的负荷提升，下游聚酯维持低位 ，乙二醇基本面紧张局面有缓和预期 。

　　PTA费用 回顾

　　MEG费用 回顾

　　0〖壹〗 、 费用 
、价差和利润

　　PX月差见顶

　　伊朗经卡塔尔转达 7项谈判条件（结束战事/解冻资产/解除封锁），特朗普“可能 ”联大会晤伊朗总统 ，地缘风险降温
。霍尔木兹海峡实际通航量大于观测值
，原油供应量大于预期，基本面边际转弱。WTI主力合约95美金以上偏空对待 。

　　石脑油费用 跟随原油走弱 ，日本CFR中间价902.3美元/吨
，环比上周-66.3美元/吨，涨幅-6.84%。

　　PX CFR台湾1215美元/吨 ，环比上周-33美元/吨
，涨幅-2.6%
。

　　PXN高位震荡 ，短流程利润继续下行

　　PXN最新为312.8美元/吨
，环比上周+33.3美元/吨。

　　PX-MX价差小幅提升，PX短流程生产利润57元/吨 ，环比上周-12美金/吨 。

　　近期三地汽油裂解价差高位回落

　　亚洲石脑油汽油重整利润相对芳烃型更强

　　周均石脑油裂差环比小幅回升，从供给端来看 ，地缘政治紧张
，中东和俄罗斯的石脑油供应继续下降
。从需求端来看，石脑油裂解装置开工率持续下调 ，亚洲石脑油需求下降；液化石油气费用 持续远低于石脑油
，替代效应压制石脑油需求；但是由于亚洲近来 汽油仍然较为紧缺，调油需求支撑石脑油费用 。

　　二甲苯和甲苯化工经济性相对调油大幅回落

　　PTA基差和月差偏强，现货加工费走高

　　周初 ，因市场可售货源不多
，现货基差小幅上涨在01+525~580附近成交，周中传闻三房巷PTA装置重启进度偏慢 ，PTA现货基差报盘一度涨至01+1050附近，成交在01+900~980附近
，但是随着聚酯工厂减产消息增多，且个别聚酯工厂外售PTA ，基差快速回落至01+800附近
，下半周由于买盘大幅减少，基差降至01+650~700附近 。周内PTA现货商谈氛围一般 ，零星聚酯工厂买盘
。

　　本周PTA加工差继续走强
，最新攀升至747元/吨。

　　9月21日，PTA期货主力合约收于6282元/吨 ，环比上周-70元/吨
，涨幅-1.1% 。

　　MEG基差和1-5月差均走强

　　上半周 ，乙二醇费用 重心大幅上行
，现货基差同步走强
。中东地缘冲突继续升级，沙特东西输油管道遇袭预防性关闭以及最大红海油港暂停装船 ，两地油价继续上涨，能化类商品跟进尚可。乙二醇现货费用 高位成交至7450-7500元/吨一线
，场内合约商补货尚可 。下半周，乙二醇费用 重心高位回调 ，原油高位回调以及聚酯工厂减停产消息发酵
，市场心态表现谨慎
。现货基差同步转弱，回落过程中聚酯工厂低位参与补货。

　　9月21日 ，MEG期货主力合约收于6027元/吨
，环比上周+185元/吨，涨幅+3.2% 。

　　聚酯产品利润走弱

　　0〖贰〗、 供需存

　　2026年聚酯投产增速高于2025年

　　聚酯2026年聚酯新投产能较多，预计投产量547万吨 ，投产增速在6.14%
，高于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多 ，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置不多
，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨
。而长丝前两年投产较少，利润显著改善 ，2026年长丝成为投产的主力。一季度
，有两套装置投产，共80万吨 。4-5月份 ，共有101万吨
，主要涉及长丝 、切片和瓶片
。瓶片利润持续改善情况下，汉江和安化两套瓶片装置有投产预期。

　　聚酯负荷小幅回升
，短纤和瓶片大幅回落

　　聚酯负荷受长丝带动小幅回升 。截止9月18日，聚酯负荷73.66%（+0.27%） ，其中
，长丝负荷74.25%（+0.41%），短纤负荷58.17%（-2.58%） ，瓶片52.59%（-1.35%）
。

　　ccf
，大地期货研究院

　　1-8月聚酯净出口量936.1万吨，同比+3.6%

　　1-8月聚酯累计出口980.4吨 ，同比增加2%。其中瓶片累计出口424.3万吨
，同比增加-2.3% 。长丝累计出口281.6万吨，同比增加1.2%
。短纤累计出口109.8万吨 ，同比增加0.12%。

　　8月聚酯出口125.7吨
，同比2.8% 。其中瓶片出口53.6万吨，同比+3%
。长丝出口37万吨 ，同比+2.8%。短纤出口13.9万吨
，同比-12.2% 。

　　长丝企稳回升 ，其他聚酯产品库存普遍下降

　　短纤权益库存天数5.7天（-0.63天）。DTY21.7天（+1.1天）、FDY21.3天（+1.8天）和POY17.9天（+2.2天）
。聚酯切片1.02天（-0.25天）
、聚酯瓶片5.78天（+0.54天）。

　　短纤产销率和长丝产销率大幅回落

　　短纤五日平均产销率40.7%，环比上周-12.8% 。

　　长丝五日平均产销率27.9% ，环比上周-12.3%
。

　　切片五日平均产销率13.3%，环比上周-15.9%

　　成品库存天数和原料（涤丝）备货天数小幅回落

　　截至9月17日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为18.29天，较上周-0.79天。当前处于传统销售旺季 ，但终端订单无明显利好驱动
，新单需求疲软，常规品种新单不足 ，多数厂商以消化库存为主 。同时受地缘扰动
，原料费用 高企，高成本压力下部分下游存在减产放假预期 ，使得纺织企业生产库存的意愿不强
，织造厂商坯布生产意愿下降
。

　　截至9月17日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.82天左右，较上周-3.17天。受原油及中间体上行影响 ，费用 宽幅上行
，原丝费用 居高不下，而终端需求偏弱 ，市场询盘清淡，使得费用 向下传导不畅
，织造企业加工费难以同步上调，利润空间受到压缩 ，备货积极性受挫 。

　　下游接单继续回暖，但弱于往年同期

　　截至9月18日 ，经编、喷气 、喷水
、圆机和印染开工率分别为47.89%（-1%）、52.17%（+0%） 、54.24%（-0.59%）
、37.8%（+0.56%）、55.03%（+0%）
。

　　截至9月17日终端织造订单天数平均水平8.91天
，较上周+0.15天。近来 市场需求表现不佳，织造新订单下达有限 ，内外贸需求端受消费降级影响下
，未现“金九
”火爆行情 。订单以小单快反为主，大单 、长单支撑不足 ，常规面料出货放缓
、按单控量
，功能性面料相对平稳
。

　　2026年PX投产集中于下半年

　　2026年 ，国内待投产装置共有397万吨，投产增速9.1%。包括福佳大化扩建30万吨
，华锦200万吨，九江石化150万吨（有推迟的可能） 。

　　从投产时间来看 ，福佳大化增产年初出料。金陵石化5月底重启后
，产能扩大17万吨至87万吨
。华锦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投产 ，因此全年来看
，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文 ，预计将推迟至2027年 。

　　2026年海外PX新装置投产不多
，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产，主要为下游PTA装置提供原料
。

　　中国PX负荷持平
，海外负荷回升

　　国内装置：乌鲁木齐石化100万吨9月7日检修两周，今日重启中。海南炼化一条线66万吨推迟至10月中附近重启 。

　　海外装置：台湾FCFC3#30万吨10月中检修两周
。韩国GS1#40万吨计划9月底停车检修45天左右。

　　中国PX负荷持平，海外负荷回升

　　PX国内装置近来 开工率80.4%
，环比上周几乎持平 。亚洲PX装置开工率70.64%，环比上周+3.98%
。

　　国内PX8月份产量265.4万吨 ，环比增幅+11.6%
，同比-17.2%。

　　对二甲苯8月进口环比+15.3% ，同比-32.5%

　　2026年1-8月我国累计进口PX数量为560.5万吨
，同比+9%，8月份进口59.1万吨 ，环比+15.3%
，同比-32.5% 。

　　2026年PTA无新投产装置

　　由于洛阳石化32.5万吨 ，仪化35万吨
，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置，累计产能262.5万吨 ，停车时间超过两年，且近来 暂无恢复预期
，因此至年底予以剔除
。2026年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。

　　2026年 ，PTA无新投产装置
，投产压力缓解 。

　　PTA8月产量环比-0.85% ，同比-19%

　　2026年1-8月PTA产量4573.7万吨
，累计同比-2.9%。8月份国内PTA产量492.8万吨，环比-4.2万吨 ，增幅-0.85%
，同比-115.3万吨，增幅-19%
。

　　PTA8月出口量环比-13.8%
，同比-16.2%

　　2026年1-8月PTA出口量为243.2万吨，同比-2.6%。8月份PTA出口量25.1万吨 ，环比-13.8%，同比-16.2% 。

　　国内PTA负荷继续提升

　　逸盛大化225恢复正常，中泰120万吨短停 ，百宏、威联化学PTA装置恢复到正常水平
。

　　PTA负荷72.08%
，环比上周+1.92%。

　　PTA仓单数量高位回落

　　PTA社会总库存继续大幅去化

　　PTA社会总库存小幅回升

　　忠朴最新库存数据 ，截至9月18日
，PTA社会库存小幅增加，环比上周+0.6万吨至129.1万吨 。其中仓单-6.7万吨 ，在库在港库存-1.4万吨
，PTA工厂库存+6.3万吨，聚酯工厂库存+2.5万吨
。

　　乙二醇投产集中于四季度，增速偏高

　　2026年
，总共有三套装置投产，以油制为主 ，总共215万吨
，MEG2026年投产增速回升至7.2%。巴斯夫2026年年初已经投产，其他两套装置投产时间均在四季度 。

　　MEG8月产量环比+3.2%
，同比-7.3%

　　2026年1-8月MEG产量1304.8万吨，同比+0.17%
。8月MEG产量157万吨 ，环比+4.8万吨
，增幅+3.2%，同比-12.3万吨 ，同比-7.3%。

　　MEG开工率回升

　　截至9月18日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.89% ，环比上周+2.12% 。其中乙烯制产能利用率64.16%，环比+4.16%
。非乙烯制乙二醇开工负荷在57.99%
，环比上周+0.54%。乙烯制装置，富德能源50万吨计划9月19日停车 ，初步预计20天左右 。三江石化100万吨负荷下降。巴斯夫80万吨负荷提升
。非乙烯制
，通辽金煤30万吨，本周已重启。新疆天业三期60万吨重启中 。天盈15万吨技改结束 ，重启推到9月底
。沃能30万吨8月26日停车
，本周已重启。建元26万吨本周降负荷运行，近期停车检修 。美锦30万吨8月20日停车 ，重启时间待定
。榆能化学40万吨两条线轮流检修
，持续40天左右。正达凯60万吨9月上旬重启 。

　　乙二醇费用 强势，石脑油制利润和煤制利润均大幅走高
。

　　8月MEG进口同比-80.2%
，出口同比+85.3%

　　2026年1-8月份，我国MEG进口总量为296.3万吨 ，同比-47.8%。8月MEG进口11.7万吨，环比-55.8%
，同比-80.2% 。

　　2026年1-8月我国MEG出口总量39.6万吨，同比+355.8% ，8月MEG出口1.8万吨
，环比-53.6%，同比+85.3%
。

　　MEG港口库存减量收窄

　　9月18日
，华东主港地区MEG港口库存11.4万吨，环比上周+0.3万吨。预计到港量小幅回落至3万吨 。而出库量也在回落。

　　MEG聚酯工厂库存天数继续下降
，厂家库存环比回落

　　截至9月18日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数7.8天（环比-0.3天）
。

　　乙二醇工厂8月库存35万吨 ，环比-10万吨
，同比+5万吨。

　　0〖叁〗 、 供需平衡表预估

　　PX月度供需平衡预估

　　8月中下旬随着盛虹
、威联化学等几套大装置检修结束 ，负荷由低点回升，PX供需格局边际转宽松 。四季度
，随着新装置的投产，及下游淡季的到来 ，PX开始累库
。

　　PTA月度供需平衡预估

　　8月份中下旬开始，前期检修的PTA装置陆续重启 ，9月份PTA在供应增加带动下
，供需格局边际转宽松，去库幅度收窄。预期差在于 ，海峡持续封锁情况下
，东北亚炼厂开工负荷提升受限，进而影响到PX的进口 。PTA原料供应短缺会限制PTA装置负荷的恢复高度
。四季度 ，基本面随着供应的恢复
，已经淡季的到来，开始转入累库。

　　MEG月度供需平衡预估

　　由于美国伊朗局势仍然存在不确定性，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态
，进口量仍处于极低水平 。国产方面，我国乙二醇非乙烯制装置前期检修较多 ，8月中下旬之后检修逐渐结束
，国产量预计有所增加，一定程度弥补进口带来的缺口
。假设9月份霍尔木兹海峡通航 ，10月份进口量开始增加
，库存去化幅度收窄。考虑到当前由于库存已经去化至极低水平，供应扰动对费用 的影响容易被放大 。

　　许安静

　　从业资格证号：F03134529

　　投资询问 证号：Z0022195

　　联系方式：xuaj@ddqh