8月-9月上旬，铜价加速上涨 ，得益于矿端持续收紧、关税预期下美国对铜虹吸等供给端的提振 ，LME铜价创出记录高位，沪铜也逼近今年1月底的绝对高位；然而 ，一则关于美铜关税可能迟滞的消息 ，引发铜价快速回调，而后又重拾强势 。
美加息利空落地
地缘方面，中东乱局持续 ，增添新的扰动 ，胡赛武装控制曼德海峡，关注本周联合国大会期间美国与海湾六国的会谈 ，世界 油价有所回调总体还在略偏高位 。美联储9月会议加息25个基点 ，为2023年7月以来首次加息，最新点阵图显示 ，2026年底联邦基金利率预测中值从6月的3.8%升至4.1% ，16名官员预计年内至少再加息一次；沃什在新闻发布会上重申“通胀太高且持续太久 ”，不确信通胀正向目标回落 ，这与他之前在全球央行会议上的表态基本一致；会议整体基调中性略偏鹰 ，在结果出炉前市场基本对加息已有所定价。加息利空落地后，短期暂无进一步加剧的风险；而需重点关注的还有长端美债波动 ，若美债收益率再度在高位攀升 ，仍可能引发恐慌情绪加剧 。
铜矿加工费降至-220
全球铜矿供应缩减逐步体现，据世界 铜业研究组织（ICSG），今年上半年全球铜矿总产量1134.1万吨 ，同比下滑1.1% ，智利和印尼产量降幅较大 。主产国智利铜产量仅在6月同比有小升，7月产量同比再转降 ，下降9.4%至40.34万吨 ，其全年铜产量或保持低迷。秘鲁7月铜产量同比增加3.7%至23.65万吨，1-7月累计产量159.9万吨 ，同比增加2.2%。
铜矿供应紧张难以缓解 ，加工费在负值区域持续加深，截止上周 ，现货进口矿加工费TC降到-220美元/干吨左右 ，贸易商报价的指数扣减也较深，冶炼厂对低价货源接受意愿持续下降 。我国8月铜矿进口250.8万吨 ，环比回升5.4% ，同比下降9.1%，1-8月累计进口1949.15万吨，同比下降2.8% 。截止上周 ，Mysteel全国主流港口铜矿库存62.4万吨 ，整体水平相对适中。
冶炼厂减产将有体现
全球角度上，据ICSG ，今年上半年全球精炼铜总产量1440.1万吨 ，同比增长2.4%，增速已较前几个月明显下滑 ，中国和刚果（金）的产量合计增长5.7% ，其他国家产量下降1.9%，智利产量下降12% 。韦丹塔旗下位于赞比亚的铜冶炼厂在经历了逾三个月的检修后 ，恢复生产 。
国内方面 ，统计局数据显示，我国8月精炼铜产量127.9万吨 ，较7月微降0.6万吨 ，同比下降1.2%，前8个月累计产量1015.1万吨，同比增长4% ，增速持续放缓。9月之后 ，矿端及废产阳极板实质性紧张难以缓解，副产品硫酸费用 持续下移 ，冶炼厂仍处于盈亏平衡之下 ，有大型炼厂集中检修，预计〖玖〗 、 10月精炼铜产量有明显减量 。我国8月精炼铜进口25万吨 ，环比下降10.5% ，同比下降18.6% 。
现货升水升至高位
8月下旬后，国内电解铜社会库存去化加快 ，截止本周一 ，SMM电解铜社库降至7.48万吨；上期所铜总库存自8月高点8.9万吨降至最新5.6万吨，仓单量为2.2万吨 ，略偏低位。国内现货端供应偏紧张 ，换月后，现货升水高企，9月22日 ，现货升水已至1000元/吨以上 ，逼仓风险明显升温 。
9月10日，有消息称 ，白宫尚未就精炼铜关税做出决定 ，使得前期对关税逻辑的炒作降温，再加上宏观层面的压力 ，铜价快速回调 。但上周 ，该消息的影响已逐步减弱。9月底是关税决策应该落地的时限，若顺利落地并于明年初加征关税 ，那年底前美国对铜的虹吸还将持续 ，对铜价形成利多带动；若关税再度延迟，可能引起铜库存回流LME ，对铜价形成压力 。当前 ，COMEX-LME价差还在300左右，仍有套利空间 。9月后，LME铜库存小幅回升 ，0-3现货升水50美元/吨左右。COMEX铜库存徘徊于76.8万吨附近的绝对高位 ，注册仓单至47.6万吨，美国对铜的虹吸还未结束。
下游需求边际改善
9月上旬之前 ，铜价快速冲高对需求端形成明显抑制 ，下游采购以刚需为主；中旬，铜价有一定调整 ，下游积极点价补库 ，新增订单明显放量，部分企业有节前备货计划 ，终端采购情绪也有回暖 。1-7月我国电网投资完成额累计同比增速降至0.75% ，电源投资完成额累计同比下滑4.7% 。8月空调产量1495.2万台，同比下降9.2% ，出口369万台 ，出口同比增速加大；产业在线9月家用空调内销排产降幅收窄。8月汽车产销同比降幅扩大，分别下降4.7%和5.1%，新能源汽车产销增速也有放缓 ，分别增长18.9%和17.8% 。
整体来看 ，美联储9月加息利空已落地，尚存长端美债收益率高位波动及地缘局势的扰动 ，宏观面上多空并存 。供需面上 ，铜矿供应紧张态势延续，加工费降至-220 ，炼厂抵触心理持续加重。原料紧张 、亏损压力之下 ，近两个月冶炼厂减产或有体现 。国内精铜库存下降，现货溢价严重 ，逼仓风险加剧 ，LME铜库存整体小升，关注月底美铜关税政策动向 。需求端受到铜价再冲高抑制、旺季恢复前景的拉扯。总体上 ，供给因素仍占主导 ，铜价易涨难跌，绝对高位上注意高波动与风险控制 。仅供借鉴 。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549 ，长安期货有色金属分析师。
