紫金天风期货

　　观点小结

　　2026年前三季度，尿素费用 区间震荡后重心下移 。供给方面
，产能继续投放，开工率维持85%-90%的历史高位 ，1-8月产量同比增长7%以上；需求方面
，农业需求刚性增长，工业需求受地产链拖累回落；出口方面 ，配额重启后受出口限价与世界 费用 回落双重制约
，实际放量远不及预期
。

　　展望2026年四季度及2027年：

供给方面，2026年产能达7780万吨、净新增约350万吨 ，2027年再增约241万吨；煤头开工率已从3月的88.77%回落至9月的80.10%
，四季度固定床与西南气头现金流压力开始兑现为减产。基准口径2026年产量7623万吨（+7.2%），若减产集中兑现则降至7493万吨（+5.4%） ，2027年中性情景7715万吨 。

需求方面
，农业及其他同比+3.7% 、复合肥+2.3%
、人造板+8.7%、三聚氰胺+8.8%，内需合计7075万吨（+4.3%） ，增速明显慢于供给；2027年内需回落至7049万吨，过剩压力主要来自产量而非需求。

成本方面
，能源上行正重塑尿素成本曲线
。1-9月秦皇岛5500大卡低硫煤由689元/吨涨至985元/吨（+43.0%） 、鄂尔多斯Q5500涨53.0%，但煤制加权完全成本仅由1418升至1562元/吨（+10.1%） ，144套装置（7430万吨）完全成本1587元/吨、现金流1320元/吨
，267元/吨折旧垫支撑“亏而不减 ”。

国内工业需求依旧偏弱，房屋新开工面积与全国建材家居景气指数均未明显好转 ，但出口替代需求形成支撑：2026年人造板（脲醛树脂）折尿素需求598万吨
、同比+8.7%
，三聚氰胺折尿素需求501万吨、同比+8.8%；2027年在地产链拖累下增速回落至+2.3% 、+1.8% 。

尿素出口配额政策延续，但“出口限价 + 世界 尿素费用 自3月高点大幅回落
”使实际放量远不及预期：2026年全年出口预计454万吨 ，较2025年489万吨下降7.1%；2027年在配额扩容假设下预计480万吨
，但政策口径的兑现率约0.65-0.7，集港
、报关、出口三个环节不能等同
。

综合来看 ，2026年供需由半年报预期的微过剩（+41万吨）扩大至过剩94万吨
，2027年在中性情景下进一步扩大至186万吨。国内外价差仍在，出口配额政策持续限制费用 接轨 ，但其他肥料及家具板材出口变相带动尿素替代需求 。供给惯性与成本抬升的赛跑 、以及出口政策的博弈，仍是行情关注的焦点
。

风险提示：出口政策变化；煤价与气价的补涨幅度；供暖季气价上浮对气头装置的减产冲击。

　　2026年三季度行情回顾

　　2026年三季度历史行情回顾

2026年三季度尿素费用 先抑后扬
、季末回落：6月以来费用 自1844元/吨回落至7月17日1705元/吨年内低点；此后煤价走高、成本支撑增强
，叠加出口配额落地预期升温，费用 反弹至9月8日1822元/吨；9月中旬第三批配额落地后利好出尽 ，下游承接不足
，季末回落至1758元/吨（9月24日） 。

1．供给与库存：三季度日产于7月维持22万吨/日附近高位；进入8月后 ，煤炭费用 持续走高 、煤头利润收窄
，完全成本口径下全国约34%产能亏损（无烟煤固定床装置约95%），部分装置检修降负 ，日产回落至20-21万吨/日
、开工率较二季度高位边际走低
。企业库存6-7月连续累积并于7月中旬达峰
，高库存压制费用 于7月17日创下1705元/吨年内低点；8月下旬企业库存由升转降、港口库存先累后去，库存拐点确认后费用 企稳回升。

2．成本：7月末起煤炭费用 持续走高 ，煤头利润收窄 、成本重心上移
，是8月后费用 反弹的主要支撑，也是8月起装置检修降负
、日产回落的重要诱因；9月煤价高位僵持 ，成本支撑边际走弱 。

3．出口政策：出口延续配额制管理，第三批自律配额于9月中旬落地（或超150万吨）
，预期升温驱动费用 反弹，落地后利好出尽；9月下旬印度RCF再招标170万吨 ，对季末费用 形成尾部支撑
。

4．世界 与宏观：中东局势阶段性推升世界 能源与肥料费用 
，世界 尿素费用 重心上移、出口利润空间扩大；但国内下游以刚需采购为主，费用 上行高度受限 ，季末承压回落。

　　产能持续投放
，开工率持续高位

　　尿素产能处于扩张周期

近来 ，我国尿素仍处于2020年后新增产能投放增长阶段 ，这其中以新型煤气化工艺为主
，逐步置换落后产能 。新装置工艺先进 、能耗更低，但2026年以来煤炭费用 中枢明显上移 ，成本端的支撑正由“逐步下移”转向“重新上抬 ”
，落后产能的成本劣势反而被放大。

2026年前三季度新投产产能约310万吨、淘汰约155万吨
、净新增约155万吨；预计2026年全年净新增约350万吨，年末产能达7780万吨（在产口径）
。2027年再增约241万吨、年末达8021万吨 ，扩张周期尚未结束。

　　新增产能继续投放
，部分落后产能退出

　　尿素新增产能情况（万吨）

　　拟淘汰产能

2023年6月
，国家发改委等五部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》是当前淘汰工作的直接依据 。该文件将尿素行业新增为重点领域，并明确规定：对于能效低于基准水平的存量尿素生产装置 ，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出
。这为淘汰工作设定了明确的最终时限。

上半年
，被置换的固定床工艺装置产能达到115万吨，固定床工艺占比下降至约15.5% 。

根据新增产能投产计划 ，在建项目合计1316.8万吨（25套）
，即将投产67万吨（2套）；经逐项核查，部分属等量置换 、园区整合或搬迁替代 ，按平衡表口径2026年净新增约350万吨
、2027年再增约241万吨；本轮装置表显示
，近三年（2024-2026年）累计淘汰尿素装置16套、产能合计649万吨（分年234/255/160万吨），落后产能出清持续
。

　　气头尿素成本压力较大

2026年尿素现货费用 仍明显高于固定床装置的现金流成本 ，而天然气制尿素装置持续贴近完全成本线。3月美伊战争大幅减少世界 天然气稳定供应，英国天然气期货费用 一度飙升80%以上
，中国天然气对外依存度仍有40%，近来 世界 气价虽已回落 ，仍较战前高约30% 。按144套装置模型测算
，气头加权完全成本1720元/吨 、现金流成本1450元/吨；西南气头现金流成本1562元/吨，供暖季气价上浮0.30元/方即可将其推入现金亏损
。

　　尿素企业开工率高位回落
，检修影响产量

2026年一季度，尿素利润尚可 ，开工率长期维持在近90%的绝对高位；二季度以来能源成本压力显现
，工厂检修增加，三季度开工率进一步回落 ，煤头开工率由3月的88.77%降至9月的80.10%
，全国日度开工率约80.7%。气头完全成本约1720元/吨（不含税，对应含税约1875元/吨） ，出口额度向气头企业倾斜，短期开工率不会大幅下降
，但四季度供暖季气价上浮是主要的减产触发点 。

　　2026年尿素产量增幅或达到7.2%

尿素开工率已越过3月高点
、进入边际回落通道
，产量增幅将小于产能增幅
。

根据尿素产能投产计划、企业停车计划与历年检修情况，2026年尿素产量预计同比增长约7.2%至7623万吨；若四季度固定床与气头亏损集中兑现减产 ，产量或降至7493万吨 、同比+5.4%。

　　若尿素利润大幅下降导致产量情景测算

2026年全球能源费用 受地缘局势影响而呈现过山车走势 ，原油费用 虽然已回落至战前水平
，但世界 尿素主要生产原料天然气的费用 中枢已明确上移，气头尿素装置将持续承受成本上升的压力 。按144套装置模型 ，气价上浮0.30元/方将使现金流亏损产能由333万吨增至1044万吨。

　　能源费用 上行重塑尿素成本曲线

按隆众144套在产装置（7，430万吨/年）逐台测算
，全国加权完全成本1，587元/吨
、加权现金流成本1 ，320元/吨
，两者相差267元/吨的折旧摊销垫
。完全成本口径亏损面34.3%（2，548万吨） ，现金流口径仅4.5%（333万吨）
，这是“亏而不减”能够维持的经济基础。

　　煤价涨四成 ，煤制成本只涨一成

占煤头一半以上的烟煤新型气化使用分省坑口价与集团长协价
，与秦皇岛等市场现货价脱钩，因此现货煤价43%-53%的涨幅并未全额转化为成本 ，煤制加权完全成本仅上涨10.1% 。这也意味着一旦坑口价与长协价补涨
，成本端仍有较大的补涨空间尚未释放
。

　　完全成本亏损面34.3% ，但现金流亏损面仅4.5%

完全成本与现金流成本之间267元/吨的折旧摊销垫，决定了“亏而不减
”的边界：煤价再涨200元/吨
，完全成本亏损面由34.3%跳升至73.6%，现金流亏损面却只从4.5%走到8.0%；而气价上浮0.30元/方 ，完全成本亏损面只增加4.2个百分点
，现金流亏损面却一次性推到13.9%（1，044万吨） ，其中气头711万吨（西南四省579万吨、海南132万吨）直接进入现金亏损。含税市场价1
，734元/吨是完全成本亏损面过半的线，1702元/吨是现金亏损面破10%的线 ，1
，577元/吨是破20%的全面减产线 。

　　开工率边际回落 ，2027年产量中性下修至7
，715万吨

2026年3月以来煤头开工率由88.77%回落至80.10%（-8.67个百分点，去季节后-3.17个百分点 、年化-6.34个百分点）；小颗粒出厂价与无烟块煤到厂价的价差由770.4元/吨收窄至367.0元/吨（-52.4%） ，价差每下降100元对应煤头去季开工率下降0.79个百分点
。

　　硫酸铵
、氯化铵、复合肥出口季节性分化

出口季节性：硫酸铵 、氯化铵高峰在3-7月
，复合肥在4-8月，对应海外春耕与南半球备货。2026年明显分化：1-7月硫酸铵出口1 ，147.9万吨（+4.4%
，续创新高），氯化铵128.3万吨（+1.6% ，7月单月仅5.9万吨、近三年新低）
，复合肥40.5万吨（同比-88.7%，二元近乎归零） ，系出口政策的差异化收紧 。

　　2026年出口政策调整对尿素需求的影响

2026年出口管控由尿素扩围至硫酸铵
、氯化铵与复合肥
，三条通道同步收紧，氮回流国内、直接+间接利空尿素需求
。复合肥最直接：3.14-8.31含磷复合肥暂停出口申报 ，1-7月出口同比-318.4万吨，按单耗0.20测算拖累尿素工业需求约60万吨。硫酸铵7.16纳入法检后7月出口环比-27%至130.7万吨 、吨成本+30-80元
、回流替代尿素；氯化铵6月起配额自律叠加较低的离岸价
，7月出口5.9万吨近三年低位、企业提配比压尿素 。综合1-7月三项拖累尿素需求约60万吨；9.1含磷复合肥恢复转“许可证+配额”管理，全年净影响约60-80万吨
。

　　世界 粮价上涨预期推升农业需求

　　粮食播种面积与产量持续上升

2020年-2025年
，粮食播种面积恢复增长，粮食产量亦屡创新高。中央要求 ，要抓好粮食和重要农产品生产
，稳定粮食播种面积；探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制；各地强化耕地用途管制，通过退林还田 、间套复种
、农田连片整治等方式 ，挖掘面积潜力 。《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》中指出目标到2030年
，实现全国粮食产能新增千亿斤以上，通过品种改良与种植技术集成（如密植技术、水肥一体化）实现突破。其中玉米 、大豆作为主攻品种 ，单产水平需显著提升
。

　　玉米种植增加带来尿素需求增长

谷物（玉米
、小麦和稻谷）是我国主要的粮食作物，近年来玉米播种面积明显提升 ，稻谷播种面积则略有减少，小麦播种面积则相对平稳。从单产来看
，玉米的提升也是最为明显的，2025年玉米单产较2017年提升10.0% 。根据农产品收益资料汇编 ，单位土地面积种植玉米所需尿素要比稻谷多10%左右
，以1000千公顷的土地由稻谷转种玉米计算，将带来1.63万吨的尿素施用增量
。

　　农业从“规模扩张 ”到“内涵发展
”的系统性跃迁

2026年作为“十五五”规划的开局之年
，我国农业政策在延续“三农 ”工作重中之重地位的基础上，呈现出系统性、精准化和科技驱动的深刻转型。

中央一号文件及国家发改委的保供稳价通知 ，核心是服务于“新一轮千亿斤粮食产能提升行动
”与“藏粮于地”战略 。具体措施如高标准农田建设 、盐碱地治理
、耕地‘非粮化’管控
，都将直接或间接地带来尿素用量的边际增长
。例如，盐碱地治理将边际土地转化为有效耕地 ，为尿素带来明确的增量需求。因此
，尽管长期看单位面积用肥效率会提升，但耕地面积的保障和单产提升的目标 ，确保了农业尿素需求的稳中有增 。

　　2026年农业及其他需求或将继续增长3.7%

近年世界 局势冲突不断
，世界粮食市场供需失衡，因此我国更加重视农业生产
。2020年以来耕地面积已恢复连年增长 ，通过退林还耕、禁止撂荒 、确保粮食耕作提升了有效种植面积
，高标准农田建设与边疆种植面积增长也带来了单位土地的尿素需求。总体来看，2026年农业及其他需求预计4909万吨、同比增长3.7%；2027年基本走平（4901万吨） 。

　　2026年复合肥需求或增长2.3%

考虑到当前世界 肥料市场费用 仍然偏高，硫酸铵
、复合肥出口数量较大且涨幅超过尿素 ，复合肥出口量或增长较多
，叠加国内农业需求稳步增长，预计2026年复合肥对尿素的需求1066万吨、同比增长2.3%；2027年受出口回落影响小幅下降至1026万吨（-3.8%）
。

　　工业需求一般

　　房地产难复苏，但出口需求预期提升明显

春节过后 ，三聚氰胺费用 快速反弹，较节前涨幅已经达到45%
，利润改善后，产量也大幅增长约30%。

三聚氰胺和脲醛树脂的需求与房地产业高度相关 ，当前房屋新开工面积仍不理想
，全国建材家居景气指数仍未明显好转，国内需求依旧偏弱；世界 尿素费用 涨幅较大 ，三聚氰胺出口利润大幅增长
，带动出口需求快速提升，市场交易活跃度增加 ，厂家库存下降较快
，2025年费用 长期处于低位，部分厂家触及成本线 ，开工率处于低位
，具备大幅提升的基础 。

　　板材出口需求增幅较大

地缘政治推升世界 能源费用 ，冲突导致全球近3成的海运尿素贸易受到影响
，从2025年开始就已经大幅增长的人造板材出口量在出口利润进一步改善的情况下增长。但受限于家具利润一般，出口量此后继续大幅增长的可能性或较低
。

　　关注家具出口利润能否回升

　　2026年三聚氰胺需求或将增长8.8%

当前地产需求仍无好转迹象
，但二季度以来世界 需求走强，而下半年世界 需求有所回落 ，出口替代需求仍在。预计2026年三聚氰胺对尿素的需求501万吨 、同比增长8.8%；2027年增速回落至+1.8% 。

　　2026年脲醛树脂需求或将增加8.7%

预计2026年脲醛树脂（人造板）对尿素的需求598万吨
、同比增长8.7%；2027年受地产链拖累 ，增速回落至+2.3%
。

　　出口政策反复博弈

　　印度产能持续投放

印度化肥厂投产进度通常会延迟 ，地缘冲突将严重影响尿素原料供应和成本。印度的天然气进口依赖度高达50%，而印度现有尿素产能中
，天然气工艺占比达到90%以上，地缘冲突使得化肥厂的天然气供应量减少30% 。Talcher项目截至2026年8月进度72.97% ，投产推迟至2027年12月；NIPU-2026政策已于7月获内阁批准
。

　　印度招标情况

2026年印度招标累计914.8万吨，其中8月RCF轮中国供货约160万吨。

　　印度尿素进口需求或有增长

　　全球其他国家尿素产能继续增长

2026年
，中印以外尿素新增产能预计为400万吨 。

　　全球中印以外尿素新增产能情况（万吨）

　　出口潜在利润较大

3月开始 ，地缘局势影响下
，世界 尿素费用 涨幅近50%，但由于出口政策的严格限制 ，中国尿素并未出口，直到5月底出口额度才重新批复
，不过出口费用 仍有限制，世界 尿素费用 大幅走低后 ，出口迟迟未能放量
。

　　2026年出口数量精细调控

2025年国内尿素费用 下降后 ，出口政策以配额形式放松
，全年出口489万吨。2026年配额逐步释放，第三批于9月中旬再放约150万吨 ，但由于出口限价与世界 尿素费用 自3月高点大幅回落
，全年出口预计454万吨、同比下降7.1% 。2027年在配额制下预计为480万吨左右
。

　　平衡表

　　平衡表

2026年国内新增产能继续投放
，年末产能达7780万吨 、净新增约350万吨，但开工率已越过3月高点 ，四季度固定床与气头的亏损或兑现为减产，当前基准（不减产）产量预计7623万吨（同比+7.2%）
，亏损条件减量情景下预计为7493万吨（同比+5.4%）。

需求方面，农业及其他需求增长3.7%
、复合肥增长2.3%、人造板增长8.7% 、三聚氰胺增长8.8% ，内需合计7075万吨
、同比+4.3%
，增速明显慢于供给；出口约454万吨、较2025年下降7.1% 。

　　年度平衡表

总体来看 ，2026年过剩量约94万吨；2027年在中性情景（开工率同比下修6.5% 、出口上调至480万吨）下
，产量7715万吨
、过剩量扩大至186万吨。费用 中枢与开工率之间的负反馈尚未内生化，是后续最重要的观察变量
。

　　作者：康健

　　从业资格证号：F03088041

　　交易询问 证号：Z0019583

　　联系方式：kangjian@zjtfqh.com