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广发证券发布研报称,首次覆盖四环医药(00460) ,给予“买入”评级。该行预计公司2026-2028年实现营收29.5/39.1/49.1亿元,归母净利润6.0/8.6/11.2亿元 。参考可比同业,给予公司2026年15倍PE估值 ,对应合理价值1.11港元/股,参考汇率为1港元兑0.86元人民币。公司加速剥离非核心资产,创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量,当前管线储备丰富 ,中长期成长潜力强劲。
广发证券主要观点如下:
公司2025年利润扭亏为盈,进入业绩兑现阶段
四环医药早期起家于心脑血管等仿制药业务,是国内优秀的综合型制药企业 ,在医药集采期主动求变,积极向医美与创新药业务转型,2012年收购轩竹生物、2014年与韩国Hugel达成战略合作 。多年研发积淀与业务调整初显成果 ,公司2025年利润扭亏为盈,2026年上半年归母净利润达2.2亿元,进入业绩兑现阶段。旗下两大创新药子公司加速迈向商业化 ,医美业务随管线逐步丰富,过去三年保持超行业的高增长,已成为主营业务和主要增长动力。
医美全管线覆盖 ,单品体量近十亿元
公司依托代理+自研布局医美赛道,已形成覆盖肉毒素、射频微针 、再生材料及水光产品的多元矩阵。代理业务上,公司引入韩国乐提葆肉毒,2025年销售近10亿元 ,借助Sylfirm X射频微针、铂安润玻尿酸等产品快速切入市场 。
自研方面,公司持续完善少女针、童颜针、PHA等再生材料布局,2026年上半年渼颜空间自研产品聚乳酸面部填充剂新增6款规格获批。渠道受益于肉毒素强绑定与美学方案布局强势扩张 ,截至2026年上半年,医美渠道覆盖终端机构超9000家,于行业承压下实现医美收入6.9亿元 ,同比增长18.5%,税前利润3.4亿元,同比增长10.9%。
创新药商业化加速 ,打开长期价值空间
公司持续推进创新药平台建设,围绕肿瘤 、消化及代谢等疾病领域打造差异化产品矩阵,已于2025年第四季度完成轩竹生物分拆上市 ,创新药资产实现独立定价 。惠升生物围绕SGLT-2抑制剂、胰岛素及GLP-1等重点赛道布局多款产品,随着产品陆续获批及商业化推进,持续释放增长潜力。
2026年上半年创新药板块实现收入2.6亿元,同比增长349.1% ,核心产品陆续获批上市并进入商业化阶段,有望形成加速减亏与长期价值提升的双重驱动。
盈利预测和投资建议
公司加速剥离非核心资产,创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量 ,表观利润显著修复 。当前管线储备丰富,中长期成长潜力强劲。该行预计公司2026-2028年实现营收29.5/39.1/49.1亿元,归母净利润6.0/8.6/11.2亿元。参考可比同业 ,给予公司2026年15倍PE估值,对应合理价值1.11港元/股,首次覆盖给予“买入”评级 ,参考汇率为1港元兑0.86元人民币 。
风险提示:批证进度不及预期、行业竞争加剧 、终端需求疲软。
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